2023 年8 月2 日，贵州茅台发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩略超预期，现金流表现良好

(资料图片)

2023H1 总营收709.87 亿元（同增19% ） ， 归母净利润359.80 亿元（同增21%）。2023Q2 总营收316.08 亿元（同增20%），归母净利润151.86 亿元（同增21%），业绩略超预期， 龙头基本盘稳固。2023H1 年毛利率91.80% （ -0.3pct），2023Q2 毛利率90.80%（-0.1pct）。2023H1 年净利率53.66% （ -0.3pct ） ， 2023Q2 净利率51.29% （ -0.7pct），主要系上半年公司系列酒增长较快。2023H1 销售费用率为2.52% （ -0.02pct ） ， 2023Q2 为3.26% （ -0.5pct）。2023H1 管理费用率为5.40%（-0.7pct），2023Q2为5.75% （ +0.04pct）。2023H1 经营活动现金流净额为303.87 亿元（2022H1 为-0.11 亿元），2023Q2 为251.42 亿元（ 同增266% ） ， 现金流表现良好。2023H1 销售回款690.73 亿元（同增13%），2023Q2 为333.09 亿元（同增12%）。截至2023H1，合同负债73.34 亿元（环比-12%）。

截至2023H1，茅台财务公司实现利息收入14.11 亿元，实现净利润5.31 亿元。

i 茅台占比提升，渠道改革成效显著

分产品看，2023H1 主营收入693.52 亿元（同增20%），其中2023H1 茅台酒/系列酒营收分别为592.79/100.74 亿元，分别同比+19%/+33%，分别占比85%/15%。2023Q2 主营收入306.17 亿元（同增21%），其中2023Q2 茅台酒/系列酒营收分别为255.57/50.60 亿元， 均同比+21% ， 分别占比83%/17%。系列酒占比持续提升，有望实现2023 年营收两百亿目标。分渠道看， 2023H1 直销/ 批发营收分别为314.20/379.33 亿元， 分别同比+50%/+4% ， 分别占比45%/55%。其中2023H1“i 茅台”营收93.39 亿元，同比+111% ， 占直销30% 。2023Q2 直销/ 批发营收分别为136.13/170.04 亿元，分别同比+35%/+12%。其中2023Q2“i茅台”营收44.35 亿元，占营收比重14%，占直销33%，i 茅台实现高速增长，目前拥有超4200 万注册用户，渠道改革及数字化赋能成效显著。分区域看，2023H1 国内/国外营收分别为673.11/20.42 亿元，分别同比+21%/-1%；2023Q2 国内/ 国外营收分别为292.33/13.84 亿元，分别同比+22%/+6%。分产量看，2023H1 茅台酒基酒产量4.46 万吨（同增5%），系列酒基酒产量2.40 万吨（同增41%）。截至2023H1，经销商2188 家，较年初减少1 家。

盈利预测

预测公司2023-2025 年EPS 分别为58.84/68.96/80.20 元，当前股价对应PE 分别为32/27/23 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。

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